- Este artigo explica como as comissões dos hedge funds impactam os resultados finais e quais tipos existem.
- A informação é destinada a gestores de ativos que desejam entender os sistemas de comissões dos hedge funds para estruturar veículos de investimento com esses ativos subjacentes.
- A FlexFunds oferece um programa de securitização de ativos para melhorar a liquidez dos fundos de hedge. Para mais informações, entre em contato com nossos especialistas.
O design de veículos de investimento é uma das disciplinas mais complexas dentro do setor financeiro. Isso porque é necessário considerar dezenas de variáveis e métricas para construir produtos devidamente otimizados. E, no caso de envolver hedge funds na equação, um dos pontos mais importantes a serem analisados são as comissões.
Por que é importante entender as comissões de hedge funds ao estruturar veículos de investimento?
As comissões impactam diretamente a rentabilidade líquida do hedge fund, que é a base sobre a qual se calculam os retornos de um veículo de investimento com esse ativo subjacente. Quanto maior a comissão, menor a rentabilidade efetiva — e vice-versa.
O impacto na rentabilidade líquida do ativo subjacente
Como acontece em todos os investimentos, a rentabilidade líquida de um hedge fund pode ser fortemente reduzida pelas comissões.
Um relatório do National Bureau of Economic Research (NBER) revelou que os investidores receberam apenas 36 centavos para cada dólar ganho com o capital investido em uma amostra de 5.917 hedge funds analisados ao longo de 22 anos.
Isso ocorre por três motivos:
- As comissões são calculadas individualmente por fundo. Prejuízos em um fundo não compensam os lucros em outro, mas os gestores ainda assim recebem suas comissões por desempenho.
- Os investidores pagam comissões quando há ganhos, mas não recuperam esses pagamentos se houver perdas posteriormente. Além disso, após anos negativos, muitos investidores retiram seu capital, limitando a recuperação.
- Fundos com perdas acumuladas costumam ser encerrados. As comissões pagas por desempenhos passados não são devolvidas.
“Durante os 22 anos analisados, o capital investido nos hedge funds da amostra gerou lucros brutos de US$ 228 bilhões. Os gestores cobraram US$ 133 bilhões em comissões de performance, dos quais US$ 70 bilhões foram comissões residuais. Extrapolando para toda a indústria, estima-se que essas comissões tenham somado US$ 194 bilhões no período”, afirmou o NBER.
O modelo “2 e 20”
Grande parte da situação das comissões nos hedge funds se deve ao famoso modelo “2 e 20”.
Esse modelo estabelece o pagamento de uma comissão anual de 2% sobre os ativos sob gestão e uma comissão de 20% sobre os lucros.
De acordo com o Corporate Finance Institute (CFI), a taxa fixa de 2% cobre salários da equipe, despesas administrativas e operacionais.
Já a comissão de performance de 20% recompensa os executivos e gestores de portfólio do fundo.
High-water mark e hurdle rate: como afetam o desempenho esperado?
É importante entender como funcionam os mecanismos de high-water mark e hurdle rate, que moldam as comissões por performance nos hedge funds.
High-water mark
High-water mark é o valor máximo histórico atingido por um fundo de investimento. Sua função é impedir que o gestor cobre comissões por performance caso o fundo não supere esse valor anterior.
Se o fundo cair de valor em um determinado período, o gestor não poderá voltar a cobrar uma comissão de performance até que ele se recupere e supere esse nível anterior.
Hurdle rate
A hurdle rate é uma taxa mínima de retorno que um fundo deve superar para que o gestor possa cobrar uma comissão de performance.
Se a rentabilidade do fundo não atingir esse patamar (por exemplo, 4% ao ano), não é pago nenhum incentivo, mesmo que haja ganhos.
Comissão de gestão vs. comissão de performance
Ao criar veículos de investimento com hedge funds como ativos subjacentes, surge a dúvida sobre o que é melhor: buscar fundos com comissão de gestão ou aqueles com comissão de performance.
Embora cada caso deva ser analisado individualmente,
- A comissão de gestão: impacta os retornos esperados em qualquer cenário, pois é aplicada de forma fixa.
- A comissão de performance: gera uma assimetria, pois reduz os lucros quando o fundo apresenta bom desempenho, mas não oferece proteção em caso de perdas.
Essa distorção é claramente relevante ao estruturar instrumentos financeiros cujo desempenho depende do crescimento do hedge fund.
Outros custos a considerar ao selecionar hedge funds como subjacente
Além das próprias comissões dos hedge funds, é necessário considerar outros custos ao selecionar esses veículos como ativos subjacentes de um produto estruturado:
- Custos operacionais internos do fundo.
- Impostos e despesas administrativas.
- Despesas com auditorias e questões legais.
- Custos relacionados à alavancagem.
- Avaliação de hedge funds no processo de due diligence
Ao analisar um hedge fund para determinar se ele é adequado ou não para desenvolver um produto estruturado, é preciso considerar diferentes aspectos:
Investimento mínimo
- Indica o tipo de investidor que participa do fundo.
- Mínimos elevados geralmente atraem investidores institucionais ou de alto patrimônio.
- Mínimos baixos sugerem uma maior presença de investidores individuais.
Classes de cotas
- Alguns fundos possuem apenas uma classe, enquanto outros oferecem várias com diferentes condições.
- As classes podem variar na estrutura de comissões, liquidez e mandatos de investimento.
- Algumas classes permitem investimentos com menor liquidez, o que deve ser avaliado com atenção.
Condições de comissões
- O padrão do setor é o modelo “2 e 20” mencionado anteriormente.
Resgates e prazos de aviso prévio
- Variam entre fundos: os resgates podem ser mensais, trimestrais ou até anuais.
- Essas condições afetam diretamente a liquidez tanto do investidor quanto do fundo.
- Frequências de resgate mais espaçadas não são necessariamente negativas, pois podem proteger o fundo contra saídas massivas de capital.
É importante lembrar que os hedge funds podem se tornar ativos líquidos com seus próprios códigos ISIN/CUSIP por meio de um processo de securitização de ativos realizado pela FlexFunds.
Na FlexFunds, contamos com mais de USD 1,5 bilhão em ativos sob administração, mais de 500 emissões distribuídas em mais de 30 países, e atendemos às expectativas de mais de 200 clientes internacionais.
Além disso, oferecemos um serviço completo que inclui:
- Listagem em bolsa de valores.
- Contabilidade de fundos.
- Serviços de back office.
- Cálculo do Valor Patrimonial Líquido (NAV).
- Serviços de administração corporativa.
Lembre-se de que, para saber mais sobre a FlexFunds e nosso processo de securitização de ativos, você pode entrar em contato com nossa equipe de especialistas. Ficaremos felizes em ajudar!
Fontes:
- https://www.nber.org/digest/oct20/bottom-line-hedge-fund-performance-fees
- https://corporatefinanceinstitute.com/resources/career-map/sell-side/capital-markets/2-and-20-hedge-fund-fees/
- https://www.fundssociety.com/es/formate-a-fondo/que-son-high-water-mark-y-hurdle-rate-en-comisiones-variables-de-fondos/
- https://www.investopedia.com/articles/mutualfunds/09/hedge-fund-due-diligence.asp
